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PPP資產證券化的內涵

日期:2018-04-09 13:40:32

一、PPP的定義:

PPP(Public-PrivatePartnership),即“政府和社會資本合作”,因各國具體國情和探索實踐的不同,在世界范圍內PPP并沒有一個被廣泛認可和接受的定義。根據《關于在公共服務領域推廣政府和社會資本合作模式的指導意見》(國辦發〔201542號),“PPP模式是公共服務供給機制的重大創新,即政府采取競爭性方式擇優選擇具有投資、運營管理能力的社會資本,雙方按照平等協商原則訂立合同,明確責權利關系,由社會資本提供公共服務,政府依據公共服務績效評價結果向社會資本支付相應對價,保證社會資本獲得合理收益”。PPP本質上是通過政府和社會資本之間的合作,為了提供公共產品和服務而建立的全生命周期合作伙伴關系,以利益共享和風險分擔為特征,通過引入市場競爭和激勵機制,發揮各方優勢,提升公共產品和服務的供給質量和效率。

二、資產證券化的定義:

資產證券化目前主要分為四種類型:中國證券業監督管理委員會主管的資產支持專項計劃、中國銀行間市場交易商協會主管的資產支持票據、中國保險監督管理委員會主管的項目資產支持計劃、中國人民銀行與中國銀行業監督管理委員會主管的信貸資產證券化。由于本文主要論述PPP項目資產證券化,目前PPP項目以項目經營權、收益權為基礎更為成熟,因此本文著重于對資產支持專項計劃、資產支持票據和資產支持計劃這三種模式進行研究。

《關于證券公司開展資產證券化業務試點有關問題的通知》(證監機構字[2006]號)中對資產支持專項計劃進行規定,“證券公司面向境內機構投資者推廣資產支持受益憑證,發起設立專項資產管理計劃,用所募集的資金按照約定購買原始權益人能夠產生可預期穩定現金流的特定資產(即基礎資產),并將該資產的收益分配給受益憑證持有人的專項資產管理業務活動”。

《銀行間債券市場非金融企業資產支持票據指引》([2012]14號)中對資產支持票據進行明確,“資產支持票據是指非金融企業在銀行間債券市場發行的,由基礎資產所產生的現金流作為還款支持的,約定在一定期限內還本付息的債務融資工具”。

《資產支持計劃業務管理暫行辦法》(保監發〔2015〕85號)中對資產支持計劃進行定義,“資產支持計劃業務,是指保險資產管理公司等專業管理機構作為受托人設立支持計劃,以基礎資產產生的現金流為償付支持,面向保險機構等合格投資者發行受益憑證的業務活動”。

三、PPP項目資產證券化的主要特點:

PPP項目資產證券化與一般類型項目資產證券化在運作原理、操作流程等方面并無本質區別,但由于PPP模式本身的特點而使其開展的資產證券化呈現出不同特點,具體包括:

一是PPP項目資產證券化中運營管理權和收費收益權相分離。根據《基礎設施和公用事業特許經營管理辦法》(2015年第25號令),在交通運輸、環境保護、市政工程等領域的PPP項目往往涉及特許經營,因此在這些PPP項目資產證券化的過程中,項目基礎資產與政府特許經營權是緊密聯系的。同時,由于我國對特許經營權的受讓主體有嚴格的準入要求,PPP項目資產證券化中要轉移運營管理權比較困難,因此實際操作中更多地是將收益權分離出來作為基礎資產進行證券化。

二是PPP項目資產證券化可將財政補貼作為基礎資產?!顿Y產證券化業務基礎資產負面清單指引》中將“以地方政府為直接或間接債務人的基礎資產”列入負面清單,但提出“地方政府按照事先公開的收益約定規則,在政府和社會資本合作(PPP)模式下應當支付或承擔的財政補貼除外”,這一規定為PPP項目資產證券化提供了政策可能。實際上,財政補貼作為部分PPP項目收入的重要來源,可以產生穩定的、可預測的現金流,符合資產證券化中基礎資產的一般規定。

三是PPP項目資產證券化產品期限要與PPP項目期限相匹配。PPP項目的期限一般為10-30年,相較于目前我國存在的一般類型的資產證券化產品的期限(多數在7年以內)要長很多。因此要設計出與PPP項目周期長特點相匹配的PPP項目資產證券化產品,需要在投資主體準入和產品流動性方面提出更嚴的標準和更高的要求,并不斷推動政策的完善和交易機制的創新。

四是PPP項目資產證券化更關注PPP項目本身?!蛾P于進一步做好政府和社會資本合作項目示范工作的通知》(財金[2015]57號)中明確規定,“嚴禁通過保底承諾、回購安排、明股實債等方式進行變相融資”。這禁止了地方政府對PPP項目違規擔保承諾行為,也對PPP資產抵質押提出了更高要求。因此,在PPP項目資產證券化過程中應更注重項目現金流的產生能力和社會資本的增信力度,保證PPP項目資產證券化的順利開展。

 


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